海龟网沪指盘中创近五个月新低，煤炭石油成唯一避风港

3月23日，A股市场遭遇剧烈调整，三大指数集体跌超3%，上证指数接连失守两大整数关口，盘中创下近五个月新低。然而，在一片“绿意”之中，煤炭、石油石化板块逆势飘红，油气、能源等主题ETF涨幅居前，成为市场罕见的避风港。

市场调整的背后，受访人士认为，是外围因素继续扰动，叠加地缘冲击升温导致的紧张情绪集中定价；前期涨幅较高、拥挤度较强的核心资产成为抛售重点。与此同时，去年风光无限的科技赛道“翻倍基”风光不再，部分产品年内跌幅已超过10%，而主动权益基金的首尾业绩差距更拉大至72个百分点以上。

面对剧烈分化的市场格局，机构正加速调整策略。从“扎堆科技”到“兼顾防御”，部分基金经理已开始挖掘能源、周期等领域的结构性机会，弱化赛道集中度，提升组合防御性。市场风格切换之下，投资者该如何应对？

恒生前海兴泰混合基金经理胡启聪对第一财经表示，市场下跌更多反映的是风险偏好的收缩，而非经济基本面的恶化。“悲观预期存在一定过度定价，市场继续大幅下探的空间可能有限。在经历大幅调整后，从长期来看A股已具备一定配置价值。”

能源板块独善其身

23日，A股市场延续近期调整态势，三大指数低开低走。继前一个交易日失守4000点整数关口后，上证指数再度接连击穿3900点、3800点防线，午后一度低探至3794.68点，创去年10月以来新低。截至收盘，A股三大股指集体跌超3%，上证指数报收3813.28点，下跌3.63%。

当日避险情绪仍在升温，全市场个股普跌态势显著，共计超5100只个股下跌，逾130只跌停；市场成交金额超2.45万亿元，较上一交易日放量1450余亿元。

从板块层面看，几乎无差别回调。在申万一级行业中，仅煤炭、石油石化板块逆势微涨，成为全市场唯二飘红的行业，分别微涨0.2%、0.06%。其中，云煤能源（600792.SH）、辽宁能源（600758.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、博迈科（603727.SH）涨停。

ETF市场同步印证了这一行情趋势，油气、煤炭等能源主题ETF涨幅居前，如标普油气ETF富国、标普油气ETF嘉实涨幅均超10%，能源化工ETF建信紧随其后，涨超7%，展现出较强的抗跌性。

对于市场大幅调整，胡启聪分析称，原因依然主要缘于外部扰动，情绪面放大导致波动。当前多重因素叠加压制市场情绪：一方面，中东地缘冲突持续升级，推升全球避险情绪，进而压制风险偏好；另一方面，美联储“鹰派”表态带来全球流动性边际收紧的预期。同时，资金的兑现离场对全球股市尤其是高估值的科技成长板块形成明显压制。

他进一步补充道，3月末临近机构季度考核，被动降仓、锁定收益的行为较为集中，市场资金面边际收紧。此外，沪指跌破关键支撑位后，部分量化交易可能触发止损指令，放大下跌压力。从市场节奏来看，“市场进入政策消化期与业绩等待期，部分资金对上市公司业绩不及预期的担忧升温，主动撤离高波动标的，进一步加剧了调整幅度”。

永赢基金相关人士也告诉第一财经，市场异常波动或缘于地缘局势超预期恶化、全球风险偏好下降等。“出于对当下局势失控的担忧，全球避险情绪升温，亚太主流市场均大幅下挫，对A股市场形成明显压制。”

主动权益基金业绩洗牌

与能源板块的强势形成鲜明对比的是，科技成长赛道正经历阵痛。去年，得益于人工智能等科技题材的爆发，多只主动权益基金凭借对相关赛道的集中配置，全年收益率实现翻倍，风光一时。

然而今年以来，伴随科技板块整体估值回调及部分领域交易过热后的情绪退潮，相关基金净值遭遇显著回撤。尤其是去年凭借科技板块强势表现而大放异彩的产品，业绩未能延续强势，部分产品年内跌幅已超10%。

Wind数据显示，截至3月22日，去年的“两倍基”永赢科技智选A年内回报为2.13%，全年亚军中航机遇领航A的同期回报为4.34%；而“翻倍基”鹏华碳中和主题A年内跌幅已超18%，前海开源嘉鑫A、华富科技动能A等同样跌超14%。

尽管能源、有色主题产品在地缘冲突下表现亮眼，但主动权益基金业绩领跑者仍以科技方向为主。

Wind数据显示，截至22日，在已有数据的主动权益类基金（包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型，下同）中，广发远见智选A以49.22%的年内回报暂列第一，该产品重点配置存储及相关半导体设备板块，以及部分细分行业龙头；聚焦数字经济方向的国寿安保数字经济A的业绩仅次于前者，年初至今的累计回报为34.8%。

短短两个多月时间，主动权益基金内部业绩差距持续拉开。在亏损的主动权益基金中，有171只（仅计算A类，下同）年内跌幅超过10%，目前跌幅最多的山证资管数字经济锐选A，年初至今累计跌幅超过23%。这意味着，主动权益类产品的首尾业绩相差已经超过72个百分点，投资者持仓体验出现明显分化。

谈及科技板块的阶段性回调，华北某基金经理对第一财经表示，前期涨幅较高、拥挤度较强的核心资产成为抛售重点，反映出资金在不确定性上升时优先降低高弹性资产敞口，叠加部分量化与趋势资金触发止损机制，进一步放大了下跌斜率。

华南一位科技基金经理也补充道，若板块出现回调，需区分是地缘冲突对市场造成的外部冲击，还是产业自身出现问题。若是前者，则需密切跟踪形势变化，一旦局势缓和，板块有望迎来反弹。

均衡配置策略成主流

市场风格切换与业绩分化，直接推动机构投资策略加速调整。此前扎堆科技赛道的资金出现分流，不少基金经理转而挖掘能源、周期等领域的结构性机会，降低赛道集中度以提升组合防御性。

“面对流动性扰动和风险偏好承压的宏观环境，市场配置思路趋向‘HALO PLUS’策略。”永赢基金相关人士表示，后续会兼顾防御与成长机会。其中，防御端（HALO）继续围绕高现金流、重资产、高行业门槛且与TMT关联度低的板块，如煤炭、公用事业、建筑等，以对冲宏观波动。

他进一步分析称，进攻端（PLUS）则聚焦交易拥挤度仍低、对利率敏感性较弱的成长方向，如商业航天、电池、太空光伏等。同时，地缘冲突背景下的军工主题，以及受益于自主可控逻辑的板块亦受到关注。

“市场风险偏好快速下降，地缘冲突引发避险需求的升温。但风险偏好回落往往是趋势性的，在宏观情形转变初期，市场往往在乐观情绪的惯性下寻找‘受益板块’进行交易。”中欧基金相关人士对第一财经表示，关注股票资产内部红利风格的防御性资产。

“但若后续恐慌情绪持续放大并引发较大幅度震荡，将关注中长线具备增长确定性的方向。”该人士认为，全球通胀以及地缘局势的日趋紧张将进一步驱动周期商品表现。在波动率逐渐走高的背景下，低波资产的配置价值逐渐回升。

谈及配置方向，胡启聪也有类似看法。他表示，依然较为看好科技成长方向的结构性机会，如国产算力、机器人、商业航天等。同时，考虑到政策的持续发力和推进，建议密切关注内需相关顺周期板块的投资机会；同时长期看好红利资产的配置机会。

外资机构同样建议在不确定性下保持韧性。瑞银财富管理投资总监办公室分析师对第一财经说，历史经验表明，试图围绕地缘政治事件进行择时投资往往得不偿失。“波动性虽令人不安，但也为分阶段投入现金创造机会。”

该分析师进一步表示，风险依然存在，能源供应恢复的路径尚不明朗。这也是其持续建议采取平衡型投资策略的原因。“自年初以来，我们一直建议投资者分散配置、对冲风险并定期再平衡投资组合。”在他看来，股票仍“具吸引力”，但建议通过地区和行业多元化配置及管理集中度风险来提升组合韧性，组合中以优质债券、大宗商品、黄金和另类投资补充股票敞口。

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